老板電器VS華帝股份：決戰(zhàn)華山之巔

【中國廚房設備網(wǎng)】廚房家電與房地產(chǎn)市場可謂密切相關，隨著近期房地產(chǎn)市場低迷，不少人開始擔心廚房家電類上市公司的業(yè)績會受到影響。

股市近期整體表現(xiàn)不佳，廚電類兩大龍頭公司老板電器(002508.SZ)和華帝股份(002035.SZ)均停留在相對較低的價位上。

“盡管從估值來說，華帝股份會更加有吸引力，但老板電器定位更高端，受到房地產(chǎn)低迷的影響相對較小，比較適合穩(wěn)健型的投資者來投資。”一位券商研究員表示。

11月11日，老板電器和華帝股份股價分別報收16.10元、10.28元，當天的動態(tài)市盈率分別為25.21、14.95倍。

毛利率：老板電器高于華帝股份

今年三季報顯示，老板電器的銷售毛利率為52.02%，去年則為54.60%。相比之下，華帝股份的毛利率就顯得比較低，同期數(shù)據(jù)分別為33.29%、35.36%。

“這主要是因為他們本身的產(chǎn)品定位不一樣，老板電器要比華帝股份的定位更高端一些，產(chǎn)品價格高的同時也具有比較高的毛利率水平?！蹦橙萄芯繂T表示。

中投顧問家電行業(yè)研究員趙慧智認為，老板電器1979年就已經(jīng)成立，而華帝股份成立于2001年，僅從創(chuàng)立時間來看，老板電器先于華帝股份20多年，這使老板電器積累了部分固定的客戶群，并成為行業(yè)內的“老大哥”，品牌知名度較高。

“老板電器產(chǎn)品的中高端定位，也使得企業(yè)的經(jīng)營情況比較好?！彼硎?。

中銀國際分析師劉會明認為，老板電器長期以來加強品牌建設、強化高端定位，與西門子和方太等共同構成了國內廚衛(wèi)家電領域的高端品牌陣營。公司產(chǎn)品價格甚至高于西門子品牌，與方太相當。

安信證券研究員表示，華帝股份和老板電器的毛利率有一定的差距，華帝股份的產(chǎn)品定價能力不及老板電器，高端產(chǎn)品的占比也比較有限，因此公司仍需時日才能真正完成其高端定位的目標。

事實上，與華帝股份相比，老板電器在毛利率較高的同時，銷售費用率也要更高。據(jù)了解，今年前三季度，老板電器的銷售費用率為31.91%，而華帝股份的三季度銷售費用率僅為18.7%。

招商證券分析師紀敏認為，老板電器的銷售費用率較高一方面是因為公司堅持高端定位，另一方面是因為一部分產(chǎn)品通過代理商分銷，但公司直接與終端渠道結算，這部分業(yè)務采用特殊的結算方式，按賣場售價計入收入，而退換代理商的進銷價差計入銷售費用。

議價能力：兩家公司均有所提升

“這兩家公司在產(chǎn)品上還是各有側重點，老板電器在油煙機方面做得比較好，華帝股份在灶具方面做得比較好。”上述券商研究員表示。

華帝股份的三季報顯示，公司的應收賬款與營業(yè)收入的比值為14.2%，出現(xiàn)了回落，而應付賬款與營業(yè)成本的比值為68.3%，高于最近兩年同期水平。紀敏認為，綜合這兩項指標和今年的情況來看，公司對上下游的議價能力正在逐步加強。

與此同時，老板電器在最近一段時間內也出現(xiàn)了應收賬款減少，而應付賬款提高的趨勢，同樣顯示出議價能力正在不斷加強。

“家電是一個競爭很激烈的市場，相比其他領域，由于我國的城市化進程、市場空間大等原因，廚電領域的發(fā)展情況還算比較好，所以相關公司的議價能力有所提升。”上述券商研究員表示。

廣發(fā)證券分析師袁浩然則認為，按照2.3億戶城鎮(zhèn)人口、1.9億戶農(nóng)村人口計算，僅以吸油煙機、灶具、消毒柜為主的大廚電市場，未來就有超千億的市場總容量。目前廚電市場還處在逐步成熟階段，行業(yè)整體處在快速增長的上升通道。

但他同時也認為，目前廚電市場集中度低，行業(yè)內龍頭規(guī)模在20億左右，尚未形成行業(yè)領導。另外，行業(yè)目前還沒有經(jīng)過大規(guī)模洗牌，市場格局還存在長期不穩(wěn)定性。

最新業(yè)績：華帝凈利潤增速遠超老板

事實上，從老板電器和華帝股份近期公布的業(yè)績來看，華帝股份的凈利潤增長率甚至超過了老板電器。

數(shù)據(jù)顯示，2011年三季報老板電器前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元，同比增長23.22%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.23億元，同比增長31.06%，每股收益0.48元。

而華帝股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.23億元，同比增長20.31%，實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤8637萬元，同比增長58.99%，每股收益為0.39元。

“華帝股份在凈利潤增長幅度上要高于老板電器，所以盡管毛利率較低，但是其盈利能力也不可小覷?！壁w慧智表示。

但是，也有業(yè)內人士表示：“上市公司不能僅僅看短期業(yè)績，更要看長期業(yè)績，雖然華帝股份近期業(yè)績改善表現(xiàn)得相當明顯，但其股價表現(xiàn)也在一定程度上體現(xiàn)了這種預期。”

投資建議：老板穩(wěn)健更具優(yōu)勢

“這兩家公司的產(chǎn)品類似，屬于同一個行業(yè)，所以有‘一榮俱榮，一損俱損’的關系?！鄙鲜鋈萄芯繂T表示。

而目前市場最為擔心的就是房地產(chǎn)市場的低迷將對整個廚電行業(yè)帶來負面影響，畢竟該領域的發(fā)展在很大程度上依賴于房地產(chǎn)市場的拉動。

中金公司在研究報告中稱，如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，那么廚電市場增長存在下滑的風險。

“房地產(chǎn)市場的低迷，目前對廚電市場的影響還不是特別明顯。但如果到了明年還繼續(xù)低迷的話，那肯定會對行業(yè)帶來一些不利作用，無論是老板電器還是華帝股份的業(yè)績都會受到一定程度的沖擊?！蹦硺I(yè)內人士表示。

袁浩然則認為，煙灶消產(chǎn)品由于其本身具有家具產(chǎn)品屬性，和地產(chǎn)銷售有一定關聯(lián)。但目前地產(chǎn)調控對廚電影響有限。近些年期房占比提升，一部分緩沖了地產(chǎn)調控對廚電銷售的負面影響。

據(jù)了解，華帝股份預計2011年凈利潤同比增長10%~20%，低于市場之前的預期。中金公司認為這反映了公司在房地產(chǎn)持續(xù)調控情況下對未來業(yè)績增長不樂觀。

與此同時，老板電器的業(yè)績預期要比華帝股份樂觀，預計今年全年的業(yè)績增長幅度為20%至50%，

那么，房地產(chǎn)市場的低迷對哪家公司帶來的負面影響會更大呢？

“這個現(xiàn)在還不好確定，總體來說我覺得老板電器受到的影響相對同行來說會比較小，這一方面是因為老板電器在房產(chǎn)直銷方面，也就是直接將產(chǎn)品賣給開發(fā)商做精裝修用這方面起步相對更早，所以做得相對也要更好。另一方面是因為老板電器的定位比較高端，受價格波動的影響較小。”上述券商研究員表示。

該人士還表示，從產(chǎn)品定位和過往企業(yè)發(fā)展的歷史等方面來看，老板電器相對于華帝股份在業(yè)績的穩(wěn)健上會更具優(yōu)勢，所以更加適合穩(wěn)健型的投資者。

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